來源：財經智庫

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"新貨幣理論的致命傷就是通脹。美國本輪通脹跟70年代相比，看似比70年代低，實際上權重改變了，美聯(lián)儲做過研究，按照原來的權重，現(xiàn)在的通脹就是歷史最高通脹。"5月6日，京東集團首席經濟學家沈建光在2023清華五道口首席經濟學家論壇上表示，美國為擺脫疫情影響，采取了相當于GDP25%的財政刺激措施，其力度相當于08年金融危機時的5倍，這是美國當前諸多問題的根源所在。

他同時提出，2023年中國經濟復蘇的關鍵是消費，雖然一季度餐飲、出行等領域反彈明顯，但汽車、通訊器材、家電等耐用消費品仍是負增長，建議短期可以采取對低收入人群發(fā)放現(xiàn)金補助和消費券、家電下鄉(xiāng)等促消費。

（圖：京東集團首席經濟學家沈建光）

以下為部分發(fā)言實錄：

沈建光：非常高興來參加清華五道口首席經濟學家論壇。

今天早上幾位嘉賓講的非常吻合，美國接下來金融動蕩還會持續(xù)，對全球金融市場或經濟都會造成更加深遠的影響，這點我是非常同意的。我近兩年關于美國經濟做過一系列研究和文章，主要講美國的通脹。美國通脹絕對不是暫時的，而且會持續(xù)時間很長，影響會非常深遠。

大家看到最上面的圖，美聯(lián)儲歐央行資產負債表的表現(xiàn)，在08、09年美聯(lián)儲翻倍資產負債，就是量化放松之后，這次速度擴張資產負債表印錢的速度規(guī)模超過07、08年，現(xiàn)在大規(guī)模印錢，印的錢通過財政法給老百姓，這是這輪美國為什么造成目前這么多問題的根源，其實是非常有深厚的背景和原因的，就是新貨幣理論的實踐。

同時，我們也看到，美國對這次疫情沖擊采取的財政刺激跟08年金融危機比，基本用了5倍的財政刺激力度，大家看到左下的圖，是國際貨幣基金的數(shù)字，美國這次為了脫離疫情影響，25%的GDP的財政刺激。我們知道美國財政赤字也很高，靠什么呢？就是靠中央銀行印了錢給財政發(fā)錢，我覺得這是最核心的一個原因，新貨幣理論致命傷就是通脹，這次通脹跟美國70年代相比，看似比70年代低，實際上權重改變了，美聯(lián)儲做過研究，按照原來的權重現(xiàn)在通脹就是歷史最高通脹。記得周小川行長一直都說，美國的做法叫天上掉餡餅，你印了錢給老百姓好像經濟就復蘇了，但實際上有后遺癥，后遺癥就是通脹，通脹造成什么結果？就是大幅加息，我們看到美聯(lián)儲大幅加息，是歷史上同樣時間內加息次數(shù)最多、最快的，造成結果很明顯，最后銀行受不了了，銀行定價都會按照利率不會大幅上升的情況下，摩根大通銀行董事長就說接下來繼續(xù)爆發(fā)，還遠遠沒有完，我們看到一方面銀行不斷破產，第二現(xiàn)在美國房地產市場成交基本斷崖式下降，這兩個疊加起來整個金融動蕩，接下來看肯定遠遠沒有完，接下來進入一半。

這次因為美國救助資產規(guī)模已經超過08年，感覺比08年影響小，因為當時是不救助，讓雷曼倒閉，這次一下子全部靠財政支撐，靠其他大銀行，最后摩根大通接管背后也是有美國財政做擔保，這個影響不光是美國，國際上的影響也非常大。

舉個例子，瑞典政府養(yǎng)老金的總裁被撤掉了，芬蘭的房地產出問題了，很多影響交織在一起。所以對我們今年和明年的金融市場、宏觀經濟、海外的負面沖擊還會持續(xù)不斷，對中國來說，前兩天我在中國香港參加了國際貨幣基金組織關于亞洲的經濟展望，IMF預測今年亞洲對全球增長的貢獻達到70%到75%，主要是中國和印度，只有這兩個大經濟體的增長被上調，歐美增長都被下調，當然中國今年一季度4.5%的增長也是好于市場預期，最主要是第三產業(yè)，大幅的反彈，這個跟疫情后的恢復是很有關系的。

當然，數(shù)據當中也有好有壞，好的數(shù)據就是，我們看到GDP數(shù)據，還有出口，3月份出口14.8，當然這里邊還有一些具體的因素，因為跟海關公布的出口交貨值數(shù)據有點不匹配，這里面出口很多靠庫存積壓、訂單釋放。

今天上午討論了很多消費，我覺得消費是中國經濟今年的關鍵，表面上看一季度零售大幅反彈，但主要風向當中主要是餐飲、出行這些，因為這個是很明顯的報復性的反彈，但是主要的零售產品，比如說一季度的汽車，通訊器材，家電、零售，仍然是負增長，所以耐用消費品還是表現(xiàn)并沒有明顯復蘇，居民儲蓄大幅上揚，說明儲蓄意愿還是大幅上升。

基建，今年可能促消費的空間比投資更大，因為現(xiàn)在看起來投資去年也是基建投資10.8的增長了，現(xiàn)在關鍵是企業(yè)投資。

所以我的政策建議，上午其實談到很多關于促消費，包括稻葵教授談到關鍵一點消費，而且短時間可以促消費的措施，比如說對低收入人群發(fā)放現(xiàn)金補助和消費券，家電下鄉(xiāng)，發(fā)放采購券，對一些在大規(guī)模雇傭勞動力而且積極合規(guī)繳納社保的企業(yè)可以進一步降低社保、公積金費率，可以鼓勵企業(yè)增加員工，特別是在香港明顯看到，雖然早晨談的時候說，現(xiàn)在疫情過去了不需要，真正疫情過去之后刺激消費消費券才發(fā)揮作用了，因為疫情期間發(fā)消費券也沒有作用，所以香港政府連發(fā)三年消費券覺得效果好，還是有刺激消費的手段，而且效果可以體現(xiàn)出來，我就先分享到這里，謝謝。

彭文生（主持人）：您所在的公司京東在消費方面有一些高頻數(shù)據，可以幫助我們比較快的、及時的跟蹤和分析消費的演變，這方面可不可以分享一點分析和研究？

沈建光：大的消費形勢在3月份的宏觀零售數(shù)據上體現(xiàn)的非常充分，整個一季度汽車、家電、家用電器、裝修等大件銷售還是負增長，復蘇動力還有待改善；出行，包括餐飲、服務性、接觸性消費反彈特別明顯，但是真正核心的一些零售指標其實現(xiàn)在還沒有看到復蘇，這個宏觀數(shù)據跟微觀數(shù)據其實都差不多。

到底什么原因？第一個是收入，經濟學家做消費模型肯定第一考慮收入，收入性的增速也是沒有以前快，增速好像比去年4季度有一點上去，但是還是相對比較慢，第二，我們看到今年一季度新增居民存款9.9萬億，創(chuàng)歷史新高，大家儲蓄意愿很強。

彭文生（主持人）：怎么解釋這個呢？

沈建光：我后面幾個數(shù)據就是說明這個，第一個是就業(yè)情況，一季度也看到企業(yè)，這是國家統(tǒng)計局公布的，工業(yè)規(guī)模以上利潤是負20%，這種背景下對就業(yè)、收入的預期不穩(wěn)。去年經濟工作會議，今年政治局會議也提到要增加居民的可支配收入，這是很關鍵的，所以我看最近國家也采取措施，包括機關企業(yè)、事業(yè)單位大量的要招人，而且國家也給出100萬個實習崗位，這些其實是有針對性的措施。

就像早晨談到的一樣，要讓消費短期內有一些觸發(fā)，我覺得現(xiàn)在就缺把需求推到正常軌道的措施，比如說消費券、現(xiàn)金券，還是非常有必要的，不是說一次性消費券、現(xiàn)金補貼就能把經濟弄到持續(xù)的軌道上，但是可以把它推到正常軌道上，附加其他的措施，才能為今年的復蘇打下基礎，這是我的觀點。消費券大家討論了很多，但是總覺得消費券是一次性的，但實際上你也知道香港發(fā)了消費券之后，中小微企業(yè)、商鋪、飯店就有需求了，有收入了，其實在供給側也幫他們存活下來，再加上我們之前政府喜歡采用的減稅降費政策，就有抓手疊加起來，這樣對雙向的需求供給同時發(fā)力。

彭博士剛才講到非常有意思的一個話題，就是美國的監(jiān)管政策完全不同。最近美國摩根大通的總裁也開始反思，他認為很多銀行問題其實就是監(jiān)管問題，整個美國的監(jiān)管框架都有問題。國債是無風險的，但硅谷銀行就是因為持有政府債，其他的資產不多，所謂的無風險，其實風險很大，這是非常大的教訓。

再深入一下，最近美國安全顧問沙利文對美國的產業(yè)政策，對華盛頓共識進行了反思，我覺得這代表了一個新的方向，就是美國現(xiàn)在包括金融政策也好，監(jiān)管政策也好，包括宏觀經濟政策也好，其實有一點認為過去傳統(tǒng)的理念還是有問題的。這一點向我們中國在靠攏，特別對產業(yè)政策的重視，特別對監(jiān)管、政府兜底。中國就是監(jiān)管機構兜底的，所以大家不慌，從來不會出現(xiàn)恐慌性的，美國現(xiàn)在都在學，這一點我覺得可以進行深入研究，中國這些監(jiān)管也在演進，但實際上美國現(xiàn)在越來越多在反思他們的問題，在學我們的監(jiān)管框架，我就補充到這里。

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