珠海冠宇電池股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱珠海冠宇）成立于2007年，2021年10月在上交所科創(chuàng)板上市。珠海冠宇總部位于珠海，擁有珠海、重慶和浙江三大生產(chǎn)基地，并在印度設(shè)立工廠。珠海冠宇是全球消費(fèi)類聚合物軟包鋰離子電池主要供應(yīng)商之一，長(zhǎng)期服務(wù)于全球知名筆記本電腦、平板電腦、智能手機(jī)、智能穿戴、電動(dòng)工具和無人機(jī)等領(lǐng)域的客戶。

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在動(dòng)力電池領(lǐng)域，珠海冠宇經(jīng)過多年的積累，已成為多家汽車廠商的合格供應(yīng)商。目前已進(jìn)入高端電動(dòng)摩托車、汽車啟動(dòng)電池、儲(chǔ)能等領(lǐng)域，將逐漸步入乘用車BEV和高壓儲(chǔ)能等領(lǐng)域。近段時(shí)間以來，其遇上的專利訴訟不少，均與動(dòng)力電池有關(guān)。

雖然其動(dòng)力及儲(chǔ)能類電池業(yè)務(wù)的規(guī)模和占比均較小，但2022年的增長(zhǎng)卻達(dá)到了3.2倍；在其主業(yè)—消費(fèi)類電池的增長(zhǎng)僅為1.9%的情況下，動(dòng)力電池似乎是其未來營(yíng)收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。但是，這一塊市場(chǎng)中，原本就有強(qiáng)勢(shì)的對(duì)手，不僅會(huì)有市場(chǎng)中包括價(jià)格戰(zhàn)在內(nèi)的殘酷競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)手當(dāng)然也為其準(zhǔn)備好了專利等技術(shù)壁壘。

從產(chǎn)品銷量來看，消費(fèi)類和動(dòng)力類電池的平均單價(jià)均有所上漲。消費(fèi)類電池的銷量下降幅度遠(yuǎn)大于對(duì)應(yīng)的營(yíng)收，而動(dòng)力類電池銷量的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)低于營(yíng)收，只有平均單價(jià)上漲，才會(huì)導(dǎo)致這樣的結(jié)果。

2022年，珠海冠宇的營(yíng)收同比增長(zhǎng)僅為6.1%，也是最近這五年中增長(zhǎng)最慢的一年。在上市后的首個(gè)完整年度，這樣的業(yè)績(jī)顯然不是太令投資者滿意的。投資者更加不滿意的是，其凈利潤(rùn)跌去了九成，僅余一成的水平，不足1億元了。

投資者當(dāng)然還會(huì)有更加不滿意的，那就是2023年一季度，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了較大幅度的下跌，特別是首個(gè)季度就出現(xiàn)了1.4億元的虧損，給2023年的經(jīng)營(yíng)蒙上了一層陰影。

分季度來看，在2022年一季度以后，營(yíng)收基本就停止了增長(zhǎng)，2023年一季度出現(xiàn)了下跌。凈利潤(rùn)方面，是每一個(gè)季度都在同比大幅下跌之中，2022年一季度下跌八成，這要算是最近五個(gè)季度中最好的表現(xiàn)了。

分市場(chǎng)來看占比超六成的境外市場(chǎng)基本持平，境內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)還不錯(cuò)。從整個(gè)行業(yè)的一般情況來看，境外應(yīng)該主要是其消費(fèi)類電池的市場(chǎng)，而動(dòng)力電池的市場(chǎng)主要應(yīng)該在境內(nèi)。

2020年前，珠海冠宇的毛利率持續(xù)攀升，在2020年達(dá)到超過三成的峰值后，迎來了連續(xù)兩年的下跌，2022年大約僅為2020年的一半略高，我們不得不感嘆，這個(gè)市場(chǎng)變化太快了。

其凈資產(chǎn)收益率原本一直都不錯(cuò)的，緊緊纏著毛利率，個(gè)別年份還有“葵花寶典”的絕招發(fā)出來。但是，2022年跌至1.4%，2023年一季度就開始虧損，形勢(shì)一下就顯得嚴(yán)峻起來了。

毛利率下跌的原因并不復(fù)雜，消費(fèi)類電池的毛利率下跌了6.8個(gè)百分點(diǎn)。動(dòng)力類電池的毛利率在虧損的情況下擴(kuò)大了單位虧損比例。和其他行業(yè)的龍頭企業(yè)搶市場(chǎng)當(dāng)然是有代價(jià)的，那就是先就得虧，還要經(jīng)得起繼續(xù)虧。

再一次印證了，毛利率為負(fù)的動(dòng)力電池，主要市場(chǎng)就在境內(nèi)，因?yàn)榫硟?nèi)的毛利率相比境外下跌得太多了。

2022年，珠海冠宇的營(yíng)收增長(zhǎng)變慢后，期間費(fèi)用的支出并沒有同步慢下來，原因當(dāng)然是計(jì)劃的營(yíng)收增長(zhǎng)速度會(huì)更快一些，而市場(chǎng)卻給了無情的反饋。這樣的結(jié)果就是，其主營(yíng)業(yè)績(jī)的盈利空間受到毛利率和期間費(fèi)用的雙重?cái)D壓，10個(gè)百分點(diǎn)的空間沒有了，只剩下1.7個(gè)百分點(diǎn)的盈利空間。

更加讓人不省心的是，這一趨勢(shì)仍然延續(xù)至2023年一季度，由于營(yíng)收從增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為下跌，期間費(fèi)用占比猛增，主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)虧損。費(fèi)用預(yù)算增加容易，要降下來就會(huì)困難重重，就算要采取收縮措施，既需要較長(zhǎng)的過程，還有不低的調(diào)整成本。

研發(fā)費(fèi)用的金額和占比持續(xù)提升，但仍然低于管理費(fèi)用，電池這一行是要拼研發(fā)的，但作為生產(chǎn)企業(yè)，關(guān)鍵還是在產(chǎn)能，研發(fā)方面更多可能是采取技術(shù)合作這類方式，否則，高昂的支出會(huì)讓自己受不了的，這個(gè)研發(fā)規(guī)模應(yīng)該說基本夠了。

現(xiàn)金流量的表現(xiàn)還不錯(cuò)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流持續(xù)且穩(wěn)定，最近三年都遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)的規(guī)模；只是和其大額的固定資產(chǎn)類投入相比，顯然還需要補(bǔ)充融資才行，除了2021年發(fā)行股票融資以外，2022年又發(fā)行了規(guī)模不小的債券，這樣才能滿足其資金需求。

一般上市都會(huì)明顯提升企業(yè)的償債能力，但珠海冠宇的提升并不明顯，原因就是前面所說的固定資產(chǎn)類的投資規(guī)模很大，所籌的資金立馬用到了項(xiàng)目建設(shè)之中。不過其長(zhǎng)短期償債能力倒還是不錯(cuò)的，短期內(nèi)不會(huì)存在明顯的問題。

上市后，知名度和用水平提升，珠海冠宇抓住機(jī)會(huì)把供應(yīng)商的欠款給提了上來，原因還是項(xiàng)目投入太大，“免費(fèi)”的資金不用白不用。但2022年末和2023年一季度末，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款都在下降，說明這里面可以利用的空間已經(jīng)不大了，營(yíng)收下跌的時(shí)候，一般這類業(yè)務(wù)上的欠款都不可避免會(huì)出現(xiàn)一定的萎縮。

其有息負(fù)債在2022年明顯提升，雖然并不會(huì)對(duì)償債能力造成太大的影響，但杠桿加大以后，財(cái)務(wù)費(fèi)用也會(huì)增長(zhǎng)，這個(gè)時(shí)候的營(yíng)收萎縮就比較致命了。

最近兩年來，珠海冠宇的固定資產(chǎn)和在建工程暴增，經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增長(zhǎng)了一倍多，產(chǎn)能明顯擴(kuò)大。按理說，這樣的產(chǎn)能增長(zhǎng)，是營(yíng)收增長(zhǎng)的重要支撐，再加上資本市場(chǎng)的助力，其發(fā)展的條件還是相當(dāng)不錯(cuò)的，這個(gè)時(shí)候，最怕的就是遇上行業(yè)發(fā)生重大變化。

在建工程中，“珠海聚合物鋰電池生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”和“鋰電芯生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”是最大的兩項(xiàng)，兩個(gè)項(xiàng)目的合計(jì)占比接近其在建工程的八成，“珠海聚合物鋰電池生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”建成后，年產(chǎn)能可達(dá)到1.5億只軟包聚合物鋰電池，這些項(xiàng)目的建設(shè)完成，其產(chǎn)能還將有極大的提升。

珠海冠宇本著在消費(fèi)電池行業(yè)的優(yōu)勢(shì)，在核心產(chǎn)品市場(chǎng)需求增長(zhǎng)減緩的背景下，發(fā)展與此緊密相關(guān)，還有極大增長(zhǎng)潛力的動(dòng)力電池項(xiàng)目，是不錯(cuò)的選擇。但是，能否復(fù)制其在原有行業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，把優(yōu)勢(shì)帶來新的業(yè)務(wù)中來，還面臨著不小的問題。

聲明以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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