自去年疫情政策放松后，宏觀經(jīng)濟(jì)分析陷入了很長(zhǎng)一段沒有重要數(shù)據(jù)更新的真空時(shí)期。上周集中開獎(jiǎng)，有媒體直接大字報(bào)“中國(guó)出乎意料”，一個(gè)超預(yù)期復(fù)蘇現(xiàn)實(shí)展現(xiàn)在大家面前。

4月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布多項(xiàng)第一季度的重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)：

(資料圖)

GDP+4.5%

全國(guó)居民人均可支配收入+5.1%

社零+10.6%

固定資產(chǎn)投資+5.1%

數(shù)據(jù)公布之前，關(guān)于GDP，市場(chǎng)預(yù)期的均值是4.0%，中位數(shù)是4.1%；社零的市場(chǎng)預(yù)期7.2%，4.5%的GDP和高達(dá)10.6%的社零消費(fèi)，再疊加上的前一周的天量社融數(shù)據(jù)和超預(yù)期出口數(shù)據(jù)——

中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)被強(qiáng)化。

各大機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期：

花旗：隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，服務(wù)業(yè)引領(lǐng)的復(fù)蘇，有望大大緩解對(duì)中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)“傷痕效應(yīng)”的擔(dān)憂。將中國(guó)全年GDP的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從5.7%上調(diào)為6.1%；

摩根士丹利：今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率有望超過40%，今年全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有望達(dá)到5.7%。

但奇怪的是，面對(duì)如此“強(qiáng)勁”的復(fù)蘇，資本市場(chǎng)異常沉默：

數(shù)據(jù)出爐的18號(hào)當(dāng)日，A股市場(chǎng)微漲0.23%，整個(gè)一周微跌1.11%。

資金不是“用腳投票”么？

超預(yù)期復(fù)蘇數(shù)據(jù)下面，究竟有什么壓力呢？接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)到底會(huì)怎么走呢？

1. 壓力之一：超預(yù)期數(shù)據(jù)并不等同于“強(qiáng)勁復(fù)蘇”上的共識(shí)。

現(xiàn)在的資本市場(chǎng)上，“預(yù)期差”是彩蛋還是混蛋，真的是謎。

為什么？

因?yàn)轭A(yù)期也不一致，數(shù)據(jù)解讀上更缺乏共識(shí)。

比如消費(fèi)的兩位數(shù)增長(zhǎng)，很可能就是“基期效應(yīng)”——

去年3月份全國(guó)多個(gè)重點(diǎn)城市開始逐步封控，所以基數(shù)整體較低的緣故。如果跟2021年相比，3月同比增長(zhǎng)6.7%，“復(fù)蘇”并不強(qiáng)。從我們公眾號(hào)近期發(fā)起的消費(fèi)調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，大家消費(fèi)意愿還是很弱，大多數(shù)人在忙著想多存款，對(duì)未來(lái)消費(fèi)的繼續(xù)復(fù)蘇形成壓力。

再比如超預(yù)期的出口數(shù)據(jù)，有疫情期間積壓的存量訂單集中出口釋放出來(lái)的需求，也有平滑4月數(shù)據(jù)的可能，所以持續(xù)性也存疑。

再比如投資數(shù)據(jù)，市場(chǎng)擔(dān)心的隱憂就更多了。民間投資并不強(qiáng)，民間固定資產(chǎn)投資同比微增0.6%。制造業(yè)投資同比增速7%，也弱于預(yù)期。

真正發(fā)力的基建投資，遠(yuǎn)憂在遠(yuǎn)期，可能會(huì)給后面地方政府帶來(lái)沉重財(cái)政壓力。房地產(chǎn)新開工、施工、投資端的整體數(shù)據(jù)不夠強(qiáng)，房地產(chǎn)投資側(cè)的修復(fù)實(shí)際數(shù)據(jù)比市場(chǎng)預(yù)期數(shù)據(jù)要差很多。在信貸政策“滴灌”支持的背景下，房企的融資和開工，面臨很大壓力，改善有限。

你看，大家現(xiàn)在真的神經(jīng)敏感，一個(gè)數(shù)據(jù)需要從各個(gè)角度去拆解都很“硬核”，沒瑕疵，資金才肯“用腳投票”。

2. 壓力之二：數(shù)據(jù)亮眼帶來(lái)了另一重悲觀預(yù)期，即財(cái)政和貨幣政策可能從寬松走向中性。

4月20日，央行就2023年一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)開記者會(huì)時(shí)表示：后續(xù)貨幣政策要“精準(zhǔn)有力”，結(jié)構(gòu)性政策工具“有進(jìn)有退”。

這些表述讓市場(chǎng)感覺，“降息和降準(zhǔn)”這種大范圍使用的貨幣工具，短期內(nèi)似乎都不太可能。

同樣的，“強(qiáng)復(fù)蘇”數(shù)據(jù)會(huì)對(duì)財(cái)政刺激造成壓力……畢竟，任何政策都需要數(shù)據(jù)支持。

所以兩重壓力之下，資本市場(chǎng)給出了謹(jǐn)慎的預(yù)期。

3. 后面會(huì)怎么走？

坦白說，我對(duì)目前機(jī)構(gòu)們調(diào)整增長(zhǎng)目標(biāo)的動(dòng)作比較存疑。

接下來(lái)二季度的情況大概率是：

數(shù)據(jù)一直不難看，

體感冷熱不均衡。

幾個(gè)原因：

一是去年二季度基數(shù)實(shí)在低，相當(dāng)于一個(gè)大坑，今年無(wú)論如何不可能不“恢復(fù)”。

二是目前消費(fèi)中，其實(shí)是“服務(wù)消費(fèi)”恢復(fù)比較快，商品消費(fèi)恢復(fù)慢。而服務(wù)消費(fèi)（e.g 餐飲、出行、商旅等）持續(xù)恢復(fù)會(huì)帶來(lái)一波就業(yè)恢復(fù)，從而后續(xù)對(duì)商品消費(fèi)形成一定支持——

所以這些相關(guān)行業(yè)的體感可能偏暖，但在非必需品的中下游，壓力可能不太會(huì)減輕。

另外，即使有小的收入恢復(fù)，考慮到日漸強(qiáng)烈的儲(chǔ)蓄需求，對(duì)消費(fèi)支撐的力度預(yù)期要放低。

整體而言，現(xiàn)在仍缺乏真正有力的政策支持，今年利率降不下來(lái)，經(jīng)濟(jì)很難實(shí)質(zhì)性全面恢復(fù)。

但反過來(lái)說，這意味著，資本市場(chǎng)也很難“砸坑”——

如果體感回暖，市場(chǎng)向上；

如果體感偏冷，但數(shù)據(jù)不錯(cuò)，在“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)”不能被證偽之前，資金只能“猶豫”，不會(huì)“出逃”。

如果體感更冷，數(shù)據(jù)惡化，政策必須加碼，市場(chǎng)仍有空間。

所以，震震蕩蕩冷冷暖暖之中，對(duì)資本市場(chǎng)也無(wú)須過于擔(dān)憂。

當(dāng)然現(xiàn)在市場(chǎng)有自己的特征。

比如上周我提到，有人問我怎么看五一這波“消費(fèi)牛”？

我的回答是“在確定性很稀缺的市場(chǎng)上，炒作增長(zhǎng)有一定確定性空間，結(jié)果暫時(shí)不被證偽的‘利好’，是個(gè)短期的、暫時(shí)的安全策略?！?/strong>

近期五一的消費(fèi)牛，基本面和政策雙方面催化的“中特估”板塊，上周扶搖直上的AI算力板塊——不管是害怕錯(cuò)過還是真的看好，還是投機(jī)心態(tài)，市場(chǎng)用腳投票，擁擠在這種策略之下。

這種策略看似安全，但和我看一級(jí)市場(chǎng)估值標(biāo)的的感受一致，這種安全屬于早期入局的投資者。而后續(xù)入局者很容易被蜂擁而來(lái)的資本泡沫所傷。