觀點小結(jié)

【資料圖】

上周黃金價格先抑后揚，整體呈現(xiàn)高位震蕩格局，短期來看美元、美債和實際利率都回到關(guān)鍵點位，相應(yīng)的，黃金在2000美元/盎司上方仍然存在壓力；市場與美聯(lián)儲再一次偏離。上周FOMC會議之后，市場定價再次與聯(lián)儲利率指引發(fā)生偏離。聯(lián)儲利率指引為5月加息25BP，目前市場認(rèn)為概率不到50%，聯(lián)儲利率指引為今年不會降息，但市場預(yù)期聯(lián)儲今年要降息70BP；這種偏離的根源還是在于經(jīng)歷了SVB和瑞士信貸的兩次風(fēng)波之后，市場對聯(lián)儲繼續(xù)加息感到信心不足；偏離最終都以糾錯作為結(jié)局。即便僅僅回溯年初到現(xiàn)在不長的歷史經(jīng)驗，市場與聯(lián)儲的偏離最終都以較為激烈的糾錯作為結(jié)局。市場在三方面都進(jìn)行了錯誤的估計：1.低估了通脹的韌性、2.低估了聯(lián)儲治理通脹的決心、3.低估了美國經(jīng)濟(jì)的韌性；我們?nèi)匀恍枰⒁馐袌黾みM(jìn)的搶跑會在上述哪個方面再次犯錯，短期而言本周即將公布美國PCE，2月份正是該數(shù)據(jù)不降反升進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)了市場的鴿派預(yù)期，本月該數(shù)據(jù)也仍然值得注意；美元、美債和實際利率都回到了關(guān)鍵的位置。在經(jīng)歷了一周的調(diào)整之后，美元、美債和實際利率都回到了關(guān)鍵的位置，繼續(xù)跌破需要新的驅(qū)動。目前銀行業(yè)危機(jī)短期暫時平靜，美國宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)也仍然強勁，不少外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為銀行業(yè)沖擊真正對宏觀指標(biāo)的影響可能要等到下半年才會出現(xiàn)，那么目前繼續(xù)跌破的概率可能有限，相應(yīng)的黃金即便在衰退的背景下仍有配置價值，但短期在2000美元/盎司以上的壓力也不容忽視。

海外主要利率

美債各期限利率變化

上周美債收益率先揚后抑，2年期、5年期與10年期收益率于周中上行至4.17%、3.73%、3.59%后于周五收于3.76%、3.41%、3.38%，環(huán)比下降5bp、3bp及1bp。伴隨美國部分銀行的流動性危機(jī)趨于緩和，前期市場避險情緒逐步降溫，風(fēng)險偏好有所回歸，美債收益率在前半周呈上行走勢，而周四凌晨公布利率決議后鮑威爾的發(fā)言略顯鴿派，美債收益率應(yīng)聲回落。

數(shù)據(jù)來源：wind，紫金天風(fēng)期貨

美債利差

美債利差方面，10年期-3月期利差環(huán)比擴(kuò)大23bp至-1.36%，10年期-2年期利差環(huán)比縮小4bp至-0.38%；美債短期波動率指數(shù)于周中有所回升，十年期與3月期利差倒掛程度有所加深，而十年期與2年期利差快速收窄并逐漸趨平，這一現(xiàn)象可能會促使聯(lián)儲加快縮表進(jìn)程。

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

美國實際利率

5年期和10年期TIPS收益率上周先揚后抑，5年期TIPS收益率于周五回落至1.20%，較前周下降14BP；10年期TIPS收益率于周五下跌至1.16%，較前周下降13BP。

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

匯率與流動性

美元指數(shù)主要成分

上周美元指數(shù)先抑后揚，周中下行至102.56后回升至103.11，環(huán)比下跌0.7%。黃金與美元指數(shù)的相關(guān)性較前期大幅回落，周內(nèi)美元與黃金走勢小幅“脫鉤”，主要因前期以美元、黃金為避險標(biāo)的的多頭逐步退出，美元指數(shù)與黃金雙雙下跌。

數(shù)據(jù)來源：wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

美元指數(shù)持倉

上周美元指數(shù)多空持倉總量環(huán)比有所回升，非商業(yè)多頭持倉環(huán)比下降188張至2.63萬張，非商業(yè)空頭持倉環(huán)比下降575張至1.21萬張；從持倉占比來看，非商業(yè)多頭持倉占比為78%，較上周上升3%，空頭持倉占比為36%，環(huán)比基本持平。

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

美元流動性

衡量美元流動性的指標(biāo)繼續(xù)快速上行，目前已處于去年下半年的水平，體現(xiàn)出當(dāng)前美元流動性緊張水平較前期明顯加深；上周衡量離岸美元流動性的日元兌美元、歐元兌美元互換基點整體有所回升，顯示當(dāng)前海外美元的流動性緊張程度較前期有所緩解。

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，紫金天風(fēng)期貨研究所

經(jīng)濟(jì)高頻指標(biāo)

通脹預(yù)期

上周通脹預(yù)期先揚后抑，聯(lián)儲公布利率決議后市場預(yù)期加息周期可能接近尾聲，通脹預(yù)期隨之回落至相對均衡的水平，在此期間，金價漲幅強于倫銅，銅金比跟隨下行。

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

金融狀況指數(shù)

代表金融、經(jīng)濟(jì)狀況的領(lǐng)先指標(biāo)窄幅震蕩并逐步趨緩，意味著金融市場狀況有所維持，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動力有所放緩、市場的衰退預(yù)期均對黃金價格形成支撐。

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

比價與波動率

黃金各類比價

金銀比環(huán)比有所回落，主要因為上周黃金漲幅弱于白銀；金銅比先抑后揚，主要因為上周后半周倫銅漲幅弱于黃金；金油比先抑后揚，主要因上周原油與金價背道而馳。

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

黃金與主要資產(chǎn)相關(guān)性

從滾動相關(guān)性的角度來看，黃金近期與原油的相關(guān)性較前期有所增強，與銅、美元指數(shù)的相關(guān)性有所回落，黃金的避險需求較前期有所減弱。

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

黃金波動率

上周黃金VIX整體逐步回落，風(fēng)險事件趨于平穩(wěn)、利率政策符合預(yù)期使得黃金的避險需求有所回吐，關(guān)注本周美國PCE物價指數(shù)。

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價差與比價

上周黃金與白銀內(nèi)外價差震蕩回落，內(nèi)外比價震蕩上行，人民幣匯率近期的回升帶動貴金屬內(nèi)外比價所有反彈。

數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

庫存、持倉

黃金白銀庫存

庫存方面，上周COMEX黃金庫存下降至2129萬盎司，環(huán)比減少約7.4萬盎司，COMEX白銀庫存下降至28205萬盎司，環(huán)比減少約165萬盎司；上周SHFE黃金庫存約為2.79噸，環(huán)比下降0.003噸，SHFE白銀庫存下降至1837噸，環(huán)比減少約1噸。

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黃金白銀ETF持倉

SPDR黃金ETF持倉環(huán)比上升3噸至923.97噸，目前持倉規(guī)模位于10年來中位數(shù)附近；SLV白銀ETF持倉環(huán)比下降2.86噸至14284噸，目前處于中位偏高水平。

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COMEX黃金持倉

上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉回升至46.99萬手，其中非商業(yè)凈多持倉上升7068手至23.79萬手，空頭持倉下降11206手至7.93萬手；持倉占比方面，非商業(yè)多頭持倉仍然占優(yōu)，比例維持在51%附近，非商業(yè)空頭持倉占比下降至17%左右。

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技術(shù)分析

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